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晶丰明源(688368)
事件：4月8日，晶丰明源发布2022年年报，公司全年实现营收10.79亿元，同比下降53.12%；归母净利-2.06亿元，同比下降130.39%；扣非归母净利-3.07亿元，同比下降153.06%。
Q4库存水位回归良性，后续毛利率有望重回常态化。22年Q4公司实现营收2.73亿元，YoY-42.89%，QoQ+26.85%，归母净利-511.35万元，YoY-104.92%，QoQ-96.32%。Q3为公司22年业绩的至暗时刻，Q4整体需求有所回温，且经过行业前期激进去库存后，供需状况明显改善，公司作为行业龙头，毛利率也得以回升，Q4毛利率达6.22%，环比增长5.55pct。从账上库存看，公司22年底存货降至2.53亿元，环比三季度进一步下降0.95亿元，已回归良性状态。展望后期，随着公司产品价格好转，上游晶圆成本下行，毛利率有望回归常态化水平。
ACDC品类持续突破，拓展DC/DC迈向服务器星辰大海。DC/DC方面，公司22年营收508.47万元，实现“零”突破。目前公司已覆盖4相-16相系列产品，10相数字控制电源管理芯片BPD93010已正式量产，12A的POL芯片也已经进入市场推广阶段；且公司50A、70A、90ADrMOS也已处于产品研发阶段，并开始自研低压BCD工艺平台。AC/DC方面，外置电源产品总共有14款产品推向市场，推出IGBT结构复合功率管20W快充与磁耦65w快充产品，为国内首批量产，并研发第五代高压BCD-700V工艺平台降低成本；内置电源，小家电产品基本完成品类扩展研发，覆盖大部分的生活电器、护理电器和部分厨电。大家电产品在重点客户麦格米特的份额继续扩大，并成功在美的冰箱、TCL空调、创维洗衣机取得突破。
收购凌鸥创芯，布局家电与车规级市场。公司看好凌鸥在MCU领域的发展前景，拟对其进行收购，有利于丰富公司产品线。且双方具有较高业务协同性，能够联合研发IPM等电机驱动芯片。凌鸥具有丰富的电机控制领域MCU设计经验，已在国内知名大家电客户中有明确进展，未来将与公司共同开发大家电领域产品方案；且凌鸥也在进军车规级市场，2022年7月凌鸥车规级产品取得AEC-Q100Grade1认证证书，多款产品已完成了可靠性考核，车规级产品已经量产出货。并购完成后，大家电与车规方面是公司重点布局的两个方向。
投资建议：我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为0.24/1.83/3.47亿元，对应现价PE分别为418/56/29倍，我们看好公司产品高端化跃迁，快充+家电ACDC产品持续升级，DCDC研发稳步推进。维持“推荐”评级。
风险提示：技术研发不及预期的风险；行业景气度变化的风险；DC/DC营收增长不及预期的风险
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