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华安证券股份有限公司王强峰近期对万润股份进行研究并发布了研究报告《全年业绩符合预期，多领域布局升级进行时》，本报告对万润股份给出买入评级，当前股价为17.53元。
万润股份(002643)
事件描述
4月19日晚，公司发布2022年度报告及2023年一季度报告，2022年全年实现营业收入50.80亿元，同比增长16.56%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长15.10%；实现扣非归母净利润7.14亿元，同比增长20.71%；实现基本每股收益0.79元/股。2023年一季度实现营业收入10.33亿元，同比减少24.66%；实现归母净利润1.77亿元，同比减少24.15%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比减少24.37%。
受疫情、通胀、国内经济复苏不及预期影响，公司业绩短期承压
全球疫情反复、海外通胀、国内经济复苏不及预期等多重因素扰动，公司业绩短期承压。2022年全年实现营业收入50.80亿元，同比增长16.56%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长15.10%；实现扣非归母净利润7.14亿元，同比增长20.71%。单季度来看，公司2022Q4季度实现营收12.37亿元，同比增长9.12%，环比减少1.64%%；实现归母净利润0.77亿元，同比减少42.23%，环比减少49.34%，2023年Q1季度实现营收10.33亿元，同比减少24.66%，环比减少16.48%；实现归母净利润1.77亿元，同比减少24.15%，环比增长127.86%。全球疫情反复影响、海外通胀、国内经济复苏不及预期等因素导致液晶面板和柴油车需求量有所减少，公司2022年Q4和2023年Q1业绩短期承压，随着疫情逐渐缓解，下游需求恢复，公司业绩有望恢复增长。
打造多领域行业头部企业，多个项目稳步推进
液晶&OLED：液晶材料项目有序推进，OLED年新增产能释放。在液晶材料领域，公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，加速扩充产能。“万润工业园二期C01及配套项目”于2021年10月24日通过了安全预评价评审，2022年3月4日通过了安全设施设计专篇评审，截至2022年工程进度达60%，年产液晶材料及特殊化学品500吨预计在2023年建成投产。同时，公司加速布局OLED材料领域，控股子公司九目化学“OLED显示材料及其他功能性材料项目”已按计划投入使用。未来随着国内OLED面板生产技术的不断成熟，预计国内高端OLED材料有望迎来发展机遇，公司提前布局，有望集中受益。
沸石分子筛：携手庄信万丰，持续扩张沸石产能进军环保领域。目前公司共有沸石产能9850吨/年，全球汽车尾气净化沸石分子筛催化剂市场呈现寡头垄断的市场格局，根据庄信万丰公告，庄信万丰在柴油车尾气治理领域的市场份额超过50%，作为庄信万丰欧六及同级别标准沸石系列环保材料主要供应商之一将充分受益。此外，公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，正在推进300吨HC分子筛催化剂的产能建设，用以拓展公司车用领域以外的沸石分子筛产能。随着产能陆续投产，公司将不断巩固在高端车用沸石系列环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。
新材料：积极布局新材料领域，产业加速转型升级。公司积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料、新能源电池等领域。聚酰亚胺方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料发展良好，2022年已经在下游面板厂实现供应，同时三月科技自主知识产权的OLED用光敏聚酰亚胺成品材料前期也已完成产品开发，目前正在积极开展下游面板厂推广工作，热塑性聚酰亚胺材料PTP-01也已实现中试产出产品的供应；光刻胶方面，公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”，现已基本具备了生产合格产品的条件；新能源电池方面，公司2022年启动的中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目计划新增新能源电池用电解液添加剂产能250吨/年，目前该项目正积极推进中，公司控股子公司九目化学于2021年承接山东省新旧动能转换重大产业攻关项目“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”，该项目正在积极推进产品开发工作，此外，公司持续关注钙钛矿太阳能电池材料相关领域下游行业发展情况，积极在钙钛矿太阳能电池材料领域进行专利布局。公司以科技创新为驱动，积极布局新材料，努力攻克“卡脖子”技术难题，未来有望取得更多新材料领域业内领先地位，加速自身产业转型升级。
积极推进大健康板块项目落地，提高医药领域竞争力
持续开拓医药市场，项目加速落地拓展市场份额。公司于2021年成立医药研究院，为自身医药业发展提供有力研发支撑，加强公司医药业务新项目开发，提升自身在医药领域的市场竞争力。目前公司投资约3亿元的新建车间（B02车间）已完成建设并投入使用。此外，公司境外子公司MP公司生命科学和诊断试剂业务均持续发展，MP公司2021年在烟台成立的默普生物科技（山东）有限公司已投入运营，为后续MP公司发展提供有力保障。公司大力拓展医药业务市场份额，叠加自身医药研发技术，未来有望持续在大健康领域大放异彩。
投资建议
我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为9.44、12.37、16.92亿元（原2023年-2024年分别为11.69亿元和15.23亿元），同比增速为30.9%、31.0%、36.8%。对应PE分别为18、13、10倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期；
（5）股权激励不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司裘孝锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.94%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.18亿，根据现价换算的预测PE为16.08。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为21.37。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万润股份（002643）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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